盡管中國(guó)貿(mào)易數(shù)據(jù)以及銅進(jìn)口數(shù)據(jù)表現(xiàn)出人意料的強(qiáng)勁，但銅價(jià)反彈仍顯無力，滬銅仍處于今年以來的下降通道之中。宏觀經(jīng)濟(jì)趨冷，加之節(jié)后中國(guó)市場(chǎng)的需求仍然疲弱，銅價(jià)上行空間有限。

從春節(jié)前后中美兩國(guó)公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，近期兩國(guó)良好的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)遭遇了“麻煩”。美國(guó)制造業(yè)PMI近兩月回落態(tài)勢(shì)較為明顯，就業(yè)市場(chǎng)更是連續(xù)兩個(gè)月不及預(yù)期。中國(guó)PMI則持續(xù)走低，特別是制造業(yè)PMI已經(jīng)在枯榮線附近，顯示出中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擴(kuò)張速度持續(xù)減弱。歐元區(qū)盡管表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，但為刺激經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇甚至考慮負(fù)利率。

此外，盡管歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體均遇到了復(fù)蘇的阻力，但從美聯(lián)儲(chǔ)新任主席耶倫的國(guó)會(huì)證詞來看，美聯(lián)儲(chǔ)仍將延續(xù)此前的基調(diào)，即在美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有明顯惡化的情況下，逐步削減購(gòu)債規(guī)模。中國(guó)貨幣政策以穩(wěn)健為主，短期內(nèi)看不到寬松的跡象，國(guó)內(nèi)資金成本高位運(yùn)行，將進(jìn)一步影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

從銅基本面上來看，中國(guó)旺盛的進(jìn)口成為銅市的救命稻草，中國(guó)1月份非鍛造銅及銅材進(jìn)口量超預(yù)期地達(dá)到54.9萬噸，同比增長(zhǎng)53%，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。但中國(guó)銅進(jìn)口存在虛高的可能，在節(jié)前資金高昂的情況下，融資銅的陰影也揮之不去。春節(jié)是2月份，考慮到點(diǎn)價(jià)期等因素，1月大量的進(jìn)口銅恐怕不是下游需求的真實(shí)體現(xiàn)。SMM調(diào)研的數(shù)據(jù)顯示，1月份線纜企業(yè)平均開工率為75.47%，環(huán)比大幅減少了9.97%。在春節(jié)前后，下游企業(yè)的需求難以復(fù)蘇，2月份也難有太大的改觀。

從銅庫(kù)存來看，倫敦銅庫(kù)存已經(jīng)下降至30.2萬噸，不足去年高峰期的一半。上期所銅庫(kù)存接近15萬噸，較去年年末有所回升。巴克萊銀行預(yù)估中國(guó)1月保稅倉(cāng)庫(kù)的銅庫(kù)存自去年12月的52.5萬噸增至60萬噸。在大量進(jìn)口的情況下，國(guó)內(nèi)庫(kù)存的消化有待時(shí)日，現(xiàn)貨市場(chǎng)的低迷也反映了這一情況，節(jié)后上海有色金屬網(wǎng)電解銅升貼水大致處于貼水220元/噸至升水70元/噸之間。

從資金情況來看，美聯(lián)儲(chǔ)削減QE以及中國(guó)資金成本高昂限制了銅的投機(jī)屬性。CFTC銅期貨的持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截至2月4日當(dāng)周，CFTC銅非商業(yè)凈持倉(cāng)由上周的少量?jī)舳囝^轉(zhuǎn)為凈空頭，顯示銅市的悲觀氛圍。

整體而言，在中國(guó)表觀需求旺盛的情況下，銅價(jià)走勢(shì)處于脆弱的均衡狀態(tài)，短期內(nèi)恐難以改變50000—51000元/噸的區(qū)間振蕩格局。除非中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，下游需求復(fù)蘇，否則銅價(jià)中期將以振蕩下行為主，不排除跌破50000元/噸關(guān)口再探去年低點(diǎn)的可能。