三季度以來國內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水高企，供應(yīng)偏緊。雖然下半年鋅錠產(chǎn)出較上半年增加，但是增速依然低于去年。我們認為，冶煉產(chǎn)能受限仍將進一步支撐鋅價上行，主要因環(huán)保政策進一步嚴格，中小冶煉企業(yè)關(guān)停較多。此外，下游需求也正面臨結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)。

環(huán)保政策趨嚴，冶煉產(chǎn)能受限。今年上半年國內(nèi)精煉鋅月均產(chǎn)出45萬噸，三季度月均產(chǎn)出50萬噸，10月份51萬噸，自7月份后，國內(nèi)冶煉企業(yè)開工大多處于滿產(chǎn)狀態(tài)，我們認為11、12月份產(chǎn)出預(yù)計仍在50萬噸上下，下半年產(chǎn)出比上半年預(yù)計增加30萬噸上下，并不會出現(xiàn)年中市場所認為的鋅價上揚導(dǎo)致產(chǎn)出大量增加的現(xiàn)象。因冶煉廠能受限。今年供應(yīng)偏緊，除了比價不好保稅庫鋅錠滯留，出口大幅增長，部分貿(mào)易商囤貨外，冶煉產(chǎn)出增速放緩是重要的原因之一，而導(dǎo)致冶煉產(chǎn)能受限的主要緣由則是環(huán)保政策的進一步趨嚴，明年國內(nèi)市場將遭遇更加嚴格的環(huán)保政策。

需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，需求總量增長。今年，房地產(chǎn)相關(guān)鋅合金需求出現(xiàn)較為明顯的下滑，并同時對家電鍍鋅板需求造成一定拖累。但是，鋅下游需求正發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。一是汽車用鍍鋅板需求增長，今年汽車仍維持9%的產(chǎn)出增速，同時，汽車消費結(jié)構(gòu)從低端轉(zhuǎn)向高端，單輛汽車對鍍鋅需求增加；二是船舶類鍍鋅需求，因漁船需求及天然氣運輸船用鍍鋅管需求增加；三是鐵塔鍍鋅結(jié)構(gòu)件需求增加，并且這一類的出口需求增長接近50%；此外，高鐵配套鍍鋅需求也是今年以及將是明年拉動鋅需求的一大動力。我們看到今年鍍鋅產(chǎn)出和出口增速均為兩位數(shù)增長水平，而鍍鋅是非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，不同產(chǎn)品的鍍鋅層各不相同，甚至相同產(chǎn)品不同廠家或品牌的鍍鋅層也各不相同，因此，鍍鋅產(chǎn)品不存在較大的庫存情況，基本上都是以銷定產(chǎn)，所以，鍍鋅的產(chǎn)出和出口可以認為是流向了實實在在的消費。因此，我們認為今年對鋅的終端需求不應(yīng)持悲觀觀點，同樣，基于以上的原因，我們認為明年鍍鋅需求仍將進一步增長。鋅終端需求已發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，需求總量仍在進一步增長。

綜上所述，由于環(huán)保制約，鋅錠冶煉產(chǎn)能受限，下游需求趨于好轉(zhuǎn)，鋅價供應(yīng)仍將維持偏緊狀態(tài)，價格仍將上行，短期受到原油及銅價波動以及股票市場對資金的吸引力的負面影響，以及近期比價好轉(zhuǎn)進口鋅錠流入增加，鋅價暫難以突破前期高點料仍面臨區(qū)間震蕩，但基于前文判斷，中期鋅價上行趨勢不改。