2006年對(duì)于機(jī)械行業(yè)來說將是極不平靜的一年。隨著盈利能力的下降，機(jī)械行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整，而并購(gòu)重組將是行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要內(nèi)容。我們認(rèn)為，在結(jié)構(gòu)調(diào)整中，行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)將得以不斷壯大，值得繼續(xù)關(guān)注。 

    結(jié)構(gòu)調(diào)整勢(shì)在必行 

    對(duì)于機(jī)械行業(yè)中的大多數(shù)子行業(yè)來說，行業(yè)結(jié)構(gòu)不佳導(dǎo)致整體盈利能力低下是普遍現(xiàn)象，這種現(xiàn)象形成的原因包含了許多歷史與現(xiàn)實(shí)的復(fù)雜因素。行業(yè)結(jié)構(gòu)不佳主要表現(xiàn)為多數(shù)公司規(guī)模偏小、研發(fā)能力不強(qiáng)、應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的能力較弱等。 

    在產(chǎn)值高速增長(zhǎng)時(shí)期，行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)增長(zhǎng)小于收入增長(zhǎng)；而一旦下游需求增長(zhǎng)放慢，行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)都會(huì)陷入更加被動(dòng)的局面，不得不依靠?jī)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)來維持企業(yè)的生存，不再有足夠的資金與精力顧及企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。 

    從2005年開始，機(jī)械行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理的矛盾已經(jīng)日益尖銳。數(shù)據(jù)顯示，2005年1－11月，機(jī)械工業(yè)總產(chǎn)值同比增長(zhǎng)21%，而利潤(rùn)同比只增長(zhǎng)6.08%，低15個(gè)百分點(diǎn)。這與前些年的狀況形成強(qiáng)烈反差:2002年和2003年，機(jī)械工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)速度高于產(chǎn)值；2004年雖然低于產(chǎn)值增速，但也達(dá)到15－16%。 

    上述現(xiàn)象在傳遞一個(gè)信號(hào):由于市場(chǎng)嚴(yán)重供過于求，惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，導(dǎo)致了企業(yè)效益的大幅下降。與此同時(shí)，過度依賴于規(guī)模膨脹的粗放增長(zhǎng)方式也加劇了資源、能源的過度消耗，導(dǎo)致機(jī)械工業(yè)的上游行業(yè)不斷漲價(jià)，從而進(jìn)一步惡化了機(jī)械工業(yè)自身的生態(tài)環(huán)境。 

    從目前市場(chǎng)情況看，這種依靠產(chǎn)量擴(kuò)張、低價(jià)同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)的模式正受到嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，主要有以下幾個(gè)原因:首先，隨著固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度的放慢，多數(shù)機(jī)械子行業(yè)的下游需求增長(zhǎng)速度將會(huì)進(jìn)一步放慢，這使得單純依靠產(chǎn)能擴(kuò)張獲取利潤(rùn)的模式不再有效；其次，出口成為國(guó)內(nèi)機(jī)械企業(yè)的重要增長(zhǎng)源，而國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于這種低質(zhì)低價(jià)的競(jìng)爭(zhēng)模式非常不認(rèn)同，人民幣升值對(duì)采用低質(zhì)低價(jià)策略的企業(yè)也構(gòu)成不小打擊；最后，國(guó)內(nèi)用戶也在逐漸成熟，低質(zhì)低價(jià)的產(chǎn)品越來越不受到市場(chǎng)的歡迎，對(duì)于產(chǎn)品功能和可靠性的要求正在快速提高 
 兼并重組開始增加 

    國(guó)外企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)行業(yè)中領(lǐng)先企業(yè)的興趣在高漲，雖然這種關(guān)注由來已久，但在2005年卻有了大幅度的進(jìn)展。以下一些因素促使國(guó)外機(jī)械行業(yè)巨頭抓緊時(shí)間收購(gòu)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)。 

    其一，收購(gòu)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)可以增加對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的控制力，除掉重要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，從而在中國(guó)市場(chǎng)獲得豐厚的利潤(rùn)；其二，收購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)作為其全球生產(chǎn)基地，可以利用中國(guó)成本較低的優(yōu)勢(shì)，降低生產(chǎn)成本；其三，經(jīng)過多年快速發(fā)展，中國(guó)目前許多企業(yè)的制造能力已經(jīng)很強(qiáng)，只是在資金、管理、技術(shù)等“軟件”方面與國(guó)際或者國(guó)內(nèi)的先進(jìn)企業(yè)差距較大，兼并重組能夠以較小的代價(jià)大幅度提高企業(yè)的盈利能力。 

    此外，國(guó)內(nèi)企業(yè)之間的并購(gòu)重組也將大幅度增加。在產(chǎn)能過剩的背景下，部分在技術(shù)和管理上處于劣勢(shì)的企業(yè)已經(jīng)喪失了盈利能力，而處于優(yōu)勢(shì)的企業(yè)卻正在力圖通過提高市場(chǎng)占有率以獲得進(jìn)一步的發(fā)展。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)企業(yè)之間的兼并和收購(gòu)對(duì)于收購(gòu)方、被收購(gòu)方以及這個(gè)行業(yè)都是有利的，可以減弱或者避免過于激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，提高企業(yè)的盈利能力，并且通過提高行業(yè)集中度改善行業(yè)結(jié)構(gòu)。 
    關(guān)注哪些子行業(yè) 

    2006年伊始，機(jī)械行業(yè)中的兼并收購(gòu)事件以及相關(guān)傳聞不絕于耳。我們認(rèn)為，從行業(yè)結(jié)構(gòu)上看，2005年內(nèi)發(fā)生兼并收購(gòu)事件較多的子行業(yè)，值得投資者在2006年繼續(xù)關(guān)注。 

    2005年機(jī)械行業(yè)主要大額收購(gòu)兼并事件如下所示: 

    工程機(jī)械:美國(guó)凱雷收購(gòu)徐工集團(tuán)公司，交易金額3.75億美元；天津工程機(jī)械研究院與中國(guó)工程機(jī)械成套公司聯(lián)合重組中國(guó)工程機(jī)械總公司；中聯(lián)重科收購(gòu)湖南浦沅工程機(jī)械有限責(zé)任公司，交易金額7700萬(wàn)元。 

    機(jī)械基礎(chǔ)件:美國(guó)沃茨公司收購(gòu)長(zhǎng)沙閥門廠，交易金額約1億元。 

    船舶:大連造船重工和大連新船重工，重組為大連船舶重工集團(tuán)公司，重組后的公司成為世界第五大造船廠。 

    重型 target=_blank>重型機(jī)械:美國(guó)煤機(jī)集團(tuán)收購(gòu)雞西煤礦機(jī)械有限公司和佳木斯煤礦機(jī)械有限公司，交易金額8億元。 

    化工機(jī)械:西門子公司兼并錦西化工機(jī)械(集團(tuán))有限責(zé)任公司。 

    機(jī)床行業(yè):沈陽(yáng)機(jī)床兼并交大昆機(jī)，交易金額2.5億元。 

    我們預(yù)計(jì)，2006年，在重型 target=_blank>重型機(jī)械、工程機(jī)械、機(jī)械零部件等行業(yè)內(nèi)仍然可能發(fā)生較多的兼并重組事件，相關(guān)企業(yè)的盈利能力有可能因此出現(xiàn)顯著提升，值得引起投資者關(guān)注。 

    在上述背景下，我們繼續(xù)維持對(duì)機(jī)械行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司的投資評(píng)級(jí)，這些公司一方面有下游需求增長(zhǎng)的支持，另一方面公司在行業(yè)內(nèi)有領(lǐng)先地位，收入和利潤(rùn)都能夠維持快速穩(wěn)定的增長(zhǎng)，仍然能夠有領(lǐng)先指數(shù)的表現(xiàn)。