2015年伊始，銅價(jià)下行勢(shì)不可擋。倫銅從去年12月底的6300美元/噸急速下行至今年1月30日的5494美元/噸，跌幅超過(guò)12%，最低觸及5339.5美元/噸，為2009年7月以來(lái)的新低。雖然有消息表明，本輪銅價(jià)下跌是國(guó)際對(duì)沖基金推動(dòng)的，但是下游需求低迷，上游供應(yīng)不斷增加，銅市基本面利空仍未散去，2015年銅價(jià)易跌難漲。

全球宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟

盡管美國(guó)1月FOMC會(huì)議確定放慢加息步伐，歐洲央行推行QE給整個(gè)市場(chǎng)注入較強(qiáng)的流動(dòng)性，但是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩并重新陷入通縮困境是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，原油暴跌就是全球宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的體現(xiàn)。

中國(guó)也面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的問(wèn)題。在國(guó)家“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)”的政策基調(diào)下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿σ呀?jīng)從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)，電網(wǎng)投資增速放緩也在所難免。雖然去年四季度電網(wǎng)投資審批加速，但是依然沒(méi)有達(dá)到全年13%的增長(zhǎng)目標(biāo)。從宏觀上看，精銅需求將持續(xù)放緩，銅價(jià)中長(zhǎng)期上漲空間不大。

精銅供應(yīng)大幅增長(zhǎng)加劇供需矛盾

在2014年下半年，國(guó)內(nèi)冶煉廠通過(guò)產(chǎn)能擴(kuò)張應(yīng)對(duì)冶煉瓶頸問(wèn)題后，精銅供應(yīng)大幅增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2014年12月，國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量達(dá)到83.26萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)35.16%，環(huán)比增長(zhǎng)10.2%，是自去年8月之后連續(xù)5個(gè)月刷新歷史新高。2014年精煉銅產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的786萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.8%。

2015年，精銅產(chǎn)量將有增無(wú)減。早在去年年底，江西銅業(yè)(600362,股吧)與自由港邁克墨倫銅金公司就加工費(fèi)年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)達(dá)成一致，2015年銅加工TC/RC費(fèi)用為107美元/噸和10.7美分/磅，同比增加16%。加工利潤(rùn)改善將進(jìn)一步刺激冶煉廠擴(kuò)大產(chǎn)能和提高開(kāi)工率，在預(yù)期2015年銅需求沒(méi)有大幅改善的情況下，供過(guò)于求矛盾將加劇。

LME全球銅庫(kù)存悄然增長(zhǎng)，已經(jīng)從去年8月中旬14萬(wàn)噸的低位回升至當(dāng)前24萬(wàn)噸。這表明精銅去庫(kù)存周期已經(jīng)結(jié)束，補(bǔ)庫(kù)存周期開(kāi)啟。從基本面來(lái)看，未來(lái)銅價(jià)承壓下行的可能性依舊很大。

收儲(chǔ)傳聞沸沸揚(yáng)揚(yáng)

在銅價(jià)大跌之下，近期國(guó)儲(chǔ)收銅傳聞再起。據(jù)悉，中國(guó)國(guó)家儲(chǔ)備局在2014年收購(gòu)大約50萬(wàn)噸精銅之后，計(jì)劃在2015年再收購(gòu)20萬(wàn)噸精銅。如果價(jià)格較低，實(shí)際購(gòu)買(mǎi)量可能是該數(shù)字的兩倍以上。國(guó)儲(chǔ)收銅將導(dǎo)致當(dāng)期銅現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)減少，從而帶動(dòng)期貨市場(chǎng)上揚(yáng)。

下跌仍然是銅市行情的主基調(diào)

綜合來(lái)看，我們認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟和供應(yīng)持續(xù)過(guò)剩背景下，2015年下跌仍然是銅市行情的主基調(diào)。不過(guò)，國(guó)儲(chǔ)收銅是2015年精銅空頭策略最大的風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)健投資者可以選擇買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)的backwardation策略。