10月下旬，鋅價率先從低迷中開始反彈，但隨著月底的臨近，其反彈動力趨弱。長期來看，在市場普遍對2015年鋅礦出現(xiàn)供應短缺的預期下，鋅將是有色金屬中最受資金青睞的品種，這將限制其價格的下行空間。但是，2015年鋅價最大的支撐因素是精煉鋅短缺，而非鋅礦短缺。鋅冶煉產(chǎn)能變動較鋅礦產(chǎn)能變動靈活，因此鋅供應短缺是動態(tài)的，不宜樂觀看高鋅價。短期來看，受我國北方地區(qū)鍍鋅需求放緩，以及鋅冶煉產(chǎn)能恢復的影響，鋅價反彈動能逐步衰竭。

2014年伊始，在主要幾個大型鋅礦提前關閉等消息的影響下，鋅在有色金屬中最為堅挺。筆者綜合國際鉛鋅研究組織（ICSG）、CRU、全球金屬統(tǒng)計局（WBMS）和海外鋅礦生產(chǎn)商發(fā)布的年報、季報，發(fā)現(xiàn)2014年、2015年全球鋅礦供應不會出現(xiàn)短缺，反而精煉鋅供應存在缺口。具體到精煉鋅，2015年國際精煉鋅產(chǎn)能可能損失16.5萬噸，而新增產(chǎn)能3.5萬—4萬噸，再加上中國鋅冶煉開工率不足，部分新增產(chǎn)能只能投產(chǎn)25%，全球精煉鋅供應可能短缺8萬—10萬噸。

值得注意的是，經(jīng)過上半年的減產(chǎn)后，今年下半年我國精煉鋅產(chǎn)量明顯回升。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年9月我國精煉鋅產(chǎn)量達50.68萬噸，較去年同期增長9.44%，產(chǎn)量和同比增速為年內(nèi)次高水平。

鋅精礦加工費高企使得鋅冶煉企業(yè)在四季度保持較高的開工率。數(shù)據(jù)顯示，10月國內(nèi)自產(chǎn)鋅礦加工費維持在5200—5400元/噸的相對高位，進口鋅礦加工費進一步提升至180—200美元/干噸的高點，反映出國內(nèi)自產(chǎn)鋅礦和進口鋅礦供應較為充裕。

不僅如此，目前國內(nèi)鋅冶煉毛利率相對較高。2014年8月，鉛鋅冶煉行業(yè)平均毛利率為5.07%，高于鋁冶煉行業(yè)，甚至高于同期銅冶煉行業(yè)的毛利率（3.58%）。

盡管下半年以來精煉鋅產(chǎn)出不斷增長，但鋅現(xiàn)貨價格在10月份出現(xiàn)高升水。數(shù)據(jù)顯示，截至10月27日，上海市場0#鋅現(xiàn)貨升水在280—310元/噸，9月初一度出現(xiàn)20元/噸的貼水。

在筆者看來，鋅現(xiàn)貨高升水不是因為需求旺盛、現(xiàn)貨供應緊張，而是由貿(mào)易商大量囤積鋅錠、冶煉廠減少發(fā)貨所致。另外，受融資貿(mào)易監(jiān)管加強等因素影響，保稅區(qū)大量的鋅不得不運往其他市場。與此同時，國內(nèi)鋅冶煉企業(yè)也加大了出口量。

從終端消費看，鐵路等基建投資提振了鍍鋅需求。然而，從10月開始隨著基建投資增速的放緩，基建對鋅消費的拉動會逐漸減弱。

總之，鋅供應明顯回升，而需求在冬季基建項目開工率下降等因素的影響下逐步放緩，此前堅挺的鋅價缺乏進一步反彈動能。