買倫銅拋滬銅的正向套利資金一方面打壓了國內(nèi)滬銅價格，另一方面則導(dǎo)致國外投行、基金聯(lián)手通過控制LME銅庫存的方式“獵殺”中國在倫銅市場的多頭資金。內(nèi)外盤套利資金一旦撤退，價格將回升。

春節(jié)過后，滬銅市場悲觀情緒滋長，庫存龐大、消費(fèi)疲軟預(yù)期、美元走強(qiáng)、產(chǎn)能過剩等因素成為做空銅價的理由。滬銅價格自60000元/噸一線快速回落至56000元/噸附近，恐慌性下挫的“幕后推手”實質(zhì)是龐大的內(nèi)外盤套利行為（買LME銅空滬銅）。其實，在全球整體經(jīng)濟(jì)形勢逐漸向好的宏觀環(huán)境下，銅價并不具備繼續(xù)大幅下挫動能，而本輪下跌有被“錯殺”的嫌疑。預(yù)計在3月份銅價將振蕩企穩(wěn)，進(jìn)入4月份后有望出現(xiàn)一波恢復(fù)性回升。

內(nèi)外盤套利資金一旦撤退，價格將回升

我們注意到，滬銅總持倉由春節(jié)前的45萬手左右急劇增加至目前最高的58.8萬手，持倉量增加了30%。根據(jù)歷史情況，每次持倉量大幅增加之后，價格會出現(xiàn)明顯的上漲。那么滬銅市場近期出現(xiàn)如此大的持倉增幅難道意味著市場對未來價格強(qiáng)烈看好？我們從國內(nèi)大型冶煉企業(yè)和貿(mào)易商那里了解到，中國近期的內(nèi)外套利盤初步估算在30萬噸以上。買倫銅拋滬銅的正向套利資金一方面打壓了國內(nèi)滬銅價格，另一方面則導(dǎo)致國外投行、基金聯(lián)手通過控制LME銅庫存的方式“獵殺”中國在倫銅市場的多頭資金。因此，我們比較明確地將本輪價格下挫定性為內(nèi)外盤套利行為所致。

滬銅自上市以來，僅有2012年5—6月出現(xiàn)過總持倉超過60萬手的情況，并且總持倉維持在60萬手以上的時間只有5個交易日。預(yù)計滬銅近期持倉總量極限在60萬手左右，并且持倉量維持在60萬之上的時間將極為短暫。一旦套利資金撤退，那么價格將迎來恢復(fù)性回升走勢。

庫存數(shù)據(jù)已經(jīng)失去意義

2012年以來，滬銅庫存一直維持在高位，近期更是達(dá)到22萬噸，而倫銅庫存也在今年春節(jié)后大幅攀升，目前已經(jīng)接近52萬噸，上海保稅區(qū)庫存則高達(dá)100萬噸。首先，要說明的是，LME銅絕大部分的庫存均已被大的投行和貿(mào)易商控制，參考意義已經(jīng)不大。其次，中國市場銅庫存占消費(fèi)比仍然不高，試想2005年前中國銅消費(fèi)量僅200多萬噸，而現(xiàn)在是800萬噸，中國120萬噸的顯性庫存尚不足中國兩個月的消費(fèi)量，更何況保稅區(qū)的庫存大部分屬于“融資銅”，無法正常流通。再次，中國下游用銅企業(yè)始終保持著極低的庫存量，應(yīng)該說，中國市場的隱性庫存變成了顯性庫存，后期一旦補(bǔ)庫需求出現(xiàn)增加，則將直接拉動價格上漲。

國家電網(wǎng)投資保持穩(wěn)定增長

2012年國家電網(wǎng)公司實際完成電網(wǎng)投資3059億元，未達(dá)到目標(biāo)3097億元，同比微增1.3%。在出口受限、房產(chǎn)調(diào)控、汽車產(chǎn)量增速放緩的背景下，2012年銅價主要還是受到國家電網(wǎng)投資減速拖累。展望未來，十二五規(guī)劃中電網(wǎng)計劃投資1.7萬億元，較十一五規(guī)劃的1.2萬億元增長40%，加上南方電網(wǎng)5000億元的投資，整體電網(wǎng)投資增速可望達(dá)到8%。另外，根據(jù)國家電網(wǎng)公司年初制定的規(guī)劃，2013年電網(wǎng)投資為3182億元，同比增加4%。從這個角度看，2013年中國電網(wǎng)投資增速要好于2012年，對銅價的提振作用也將好于去年。

下游消費(fèi)開始回暖

隨著春節(jié)后現(xiàn)貨銅價回落至56000元/噸附近，終端消費(fèi)補(bǔ)庫需求漸現(xiàn)，其中一個重要指標(biāo)就是現(xiàn)貨貼水300元/噸迅速轉(zhuǎn)化為升水50元/噸。2012年年底，地方政府新招標(biāo)的電纜訂單定價為60000元/噸，多數(shù)電纜企業(yè)表示，一旦價格回落至55000—56000元/噸，持有電網(wǎng)訂單的電纜企業(yè)利潤會相對可觀，將在該價格區(qū)域逐步建立部分庫存。電纜以外的其他終端也將作為“剛需”角色進(jìn)入市場進(jìn)行低價采購。

綜合以上分析，被“錯殺”了的銅價有望在3月中下旬55000—56000元/噸區(qū)間內(nèi)逐步企穩(wěn)，并且隨著后期補(bǔ)庫需求增加，有望在4—5月重新站上60000元/噸整數(shù)關(guān)口。