今年7月以來，滬鋅結(jié)束了從3月以來的單邊上漲行情，進(jìn)入了震蕩調(diào)整，以文華滬鋅指數(shù)為例，7月時最高17455，9月中旬時一度跌破16000整數(shù)關(guān)，但價格大多數(shù)時間在16000-17000波動。目前逐步進(jìn)入了年底階段，我們判斷滬鋅在多因素共振下，年底至明年年初，有望再度向上突破。

【國內(nèi)寬松延續(xù)】

11月21日，央行結(jié)束了之前的定向?qū)捤烧?，啟動了降息，這是繼2012年7月以來的首次。我們判斷國內(nèi)進(jìn)入了降息周期，年底或者明年仍將有1-2次降息甚至降準(zhǔn)，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體穩(wěn)定，但下行壓力較大，企業(yè)經(jīng)營比較困難。特別是融資難、融資貴問題突出，降息有利于貨幣信貸的投放，利于經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)復(fù)蘇。結(jié)合9月和10月央行通過MLF投放了流動性，我們判斷年底至明年年初，國內(nèi)貨幣寬松將有望延續(xù)，在這樣的背景下，工業(yè)品價格有望出現(xiàn)止跌企穩(wěn)的走勢，鋅也不例外。

【美元短期面臨強(qiáng)阻力】

從今年5月以來，美元指數(shù)逐步走出強(qiáng)勢特征，特別是9月之后，出現(xiàn)了加速上漲的現(xiàn)象，這抑制了美元計價的國際大宗商品價格。但我們判斷，美元指數(shù)中期面臨2010年6月88.70和2009年3月89.3的強(qiáng)阻力，而近期美國惡劣天氣再次出現(xiàn)，去年同期，由于美國惡劣天氣致使就業(yè)數(shù)據(jù)大幅滑坡，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭受阻。雖然我們判斷美國退出QE，中長期利多美元，但年底或者明年年初加息的可能性不大，美元短期上漲的空間可能受阻。

【基建上馬和房地產(chǎn)復(fù)蘇】

下半年，基建和鐵路項目有所加速，近期發(fā)改委批覆長春至白城鐵路擴(kuò)能改造工程等四條鐵路項目的可行性研究報告，總投資662.4億元人民幣，這是10月以來發(fā)改委第六批集中批復(fù)鐵路投
資項目。

而房地產(chǎn)市場也由于各地政策逐步松綁，也出現(xiàn)了一些積極信號。比如10月份國房景氣指數(shù)94.76，環(huán)比小幅反彈，結(jié)束了今年以來的連續(xù)下降。而在房屋竣工面積和施工面積的累計同比數(shù)據(jù)上，出現(xiàn)了回升，而房屋銷售面積和銷售額出現(xiàn)了跌幅收窄。我們判斷，基建項目集中上馬和房地產(chǎn)復(fù)蘇，利于基本金屬的消費，而鋅作為其中重要一員，也將從中受益。

【鋅基本面面進(jìn)一步改善】

上游鋅礦：

從去年以來，全球諸多鋅礦面臨減產(chǎn)，如哈薩克斯坦的Kazzinc鉛鋅礦、加拿大的Brunswick和Perseverance鉛鋅礦因礦山老化而導(dǎo)致產(chǎn)量下滑。明年全球第三大鋅礦產(chǎn)能達(dá)50萬噸德澳大利亞世紀(jì)鋅礦面臨關(guān)閉，而產(chǎn)能17.5萬噸愛爾蘭Lisheen鋅也因資源衰竭面臨停產(chǎn)，鋅礦緊張局面將導(dǎo)致全球鋅面臨緊張局面。根據(jù)ILZSG(國際鉛鋅研究小組）的報告顯示，1-9月，全球鋅短缺30.9萬噸，短缺量繼續(xù)擴(kuò)大。

國內(nèi)供需：

從今年5月以來，國內(nèi)鋅礦進(jìn)口出現(xiàn)小幅恢復(fù)，在國內(nèi)鋅礦產(chǎn)量保持穩(wěn)定的背景下，國內(nèi)精鋅產(chǎn)量同步出現(xiàn)了增加，10月產(chǎn)量達(dá)到51.77萬噸，創(chuàng)歷史新高。

但產(chǎn)量提高的同時，需求端更加旺盛。以鋅主要用途鍍鋅板為例，國內(nèi)50%的鋅用途于鍍鋅板，而中國鍍鋅板產(chǎn)量占全球40%，9月產(chǎn)量達(dá)到449.02萬噸，10月僅小幅回落，從6月以來，產(chǎn)量同比增速保持在兩位數(shù)增長。而出口方面，在美國房地產(chǎn)和汽車工業(yè)復(fù)蘇的拉動下，國內(nèi)9月鍍鋅板出口759196噸，創(chuàng)記錄高位。

【總結(jié)】

綜合以上分析，我們判斷鋅價在年底或明年年初向上突破的概率正在逐步增大，技術(shù)面上，LME鋅短期阻力為2320-2350美元，而滬鋅在17000-17200元一帶，一旦向上突破，LME鋅將上看2500美元，滬鋅上看18000-18500一線。從具體操作而言，可繼續(xù)保持回調(diào)做多思路。