當前銅行業(yè)呈現(xiàn)“上游生產(chǎn)積極，下游消費低迷”的特征，不過隨著消費旺季來臨，銅冶煉廠與下游消費商會在1、2月份進行補庫存的活動，需求的提高將支撐銅價上漲。一季度銅價上行可能性較大，LME三月期銅目標位在8800美元/噸。 

銅上游生產(chǎn)積極，下游消費低迷 

銅下游消費低迷是目前行業(yè)內的共識，但很少有量化的指標來描繪下游行業(yè)的運行規(guī)律。產(chǎn)成品/銷售產(chǎn)值指標可以較好地反映行業(yè)庫存的周期性變動。產(chǎn)成品是指企業(yè)待銷售產(chǎn)品價值，可用于估計企業(yè)當前的庫存水平，銷售產(chǎn)值是指企業(yè)當期銷售額。如果產(chǎn)成品/銷售產(chǎn)值上升，可以判斷企業(yè)目前處于補庫存的階段。 

中國銅消費占全球銅消費的比重超過40%，而電力與空調兩大行業(yè)用銅量占到國內銅消費總量的60%以上，所以我們可以通過分析電力和空調行業(yè)的運行周期來揭示銅消費周期。 

從銅冶煉行業(yè)、電線電纜、空調行業(yè)的產(chǎn)成品/銷售產(chǎn)值可以發(fā)現(xiàn)，2011年7月開始，銅冶煉行業(yè)出現(xiàn)了明顯的補庫存活動，電線電纜與空調行業(yè)在2011年7月完成去庫存，但一直未開始明顯的補庫存活動。我們進一步計算了三個行業(yè)月均產(chǎn)成品較2011年7月份月均產(chǎn)成品的比值，發(fā)現(xiàn)銅冶煉行業(yè)的月均產(chǎn)成品比值呈現(xiàn)明顯回升，而電線電纜行業(yè)與空調行業(yè)則比較穩(wěn)定，表明銅冶煉行業(yè)在2011年7月之后進行了補庫存，而下游行業(yè)未出現(xiàn)補庫存的活動。 

消費旺季前的補庫存活動將推高銅價 

銅消費的季節(jié)性規(guī)律對年內銅價波動具有重要影響，在消費旺季來臨前，無論銅冶煉企業(yè)還是下游消費商都會進行補庫存的活動，這將促進銅的消費，從而支撐銅價走高。 

從電力電纜產(chǎn)量和空調產(chǎn)量的季節(jié)性規(guī)律來看，3—6月出現(xiàn)明顯增長，說明該階段是國內銅消費的旺季。從銅冶煉行業(yè)、電線電纜、空調行業(yè)的產(chǎn)成品/銷售產(chǎn)值可以發(fā)現(xiàn)，該指標在2月份大多都是年內高點，表明國內銅冶煉企業(yè)、電力電纜和空調企業(yè)在1、2月份都在進行補庫存。下游消費商補庫存活動將提升銅的需求，從而推高銅價。 

從銅價的季節(jié)性規(guī)律來看，1996—2011年1、2月份LME三月期銅價格上漲的機率達到了70%，表明消費改善推升銅價的可能性較大。 

綜上所述，當前銅下游消費仍呈現(xiàn)低迷的狀態(tài)，不過隨著國內消費旺季的來臨，銅下游消費商將在1、2月進行補充庫存的活動，銅消費將獲得改善。從歷史的價格走勢規(guī)律來看，需求改善推高銅價的可能性較大。