隨著全球經(jīng)濟(jì)走出低迷和股市齊漲，大宗商品價(jià)格均出現(xiàn)大幅反彈，但銅價(jià)上漲幅度遠(yuǎn)落后于其他品種。以去年12月低點(diǎn)為基期，螺紋鋼指數(shù)上漲高達(dá)16.5%，塑料指數(shù)上漲14%，橡膠指數(shù)上漲13.1%，而銅僅上漲4.4%。全球銅礦供應(yīng)加速和分散化、“中國(guó)需求”因素淡化以及銅價(jià)處于熊市周期等因素削弱了銅的金融屬性，價(jià)格主導(dǎo)因素逐漸由金融屬性向商品屬性回歸，這是銅價(jià)表現(xiàn)反常的主要原因。短期滬銅價(jià)格將維持在56500—59000元/噸區(qū)間弱勢(shì)振蕩，建議逢高拋空為主，后市關(guān)注美國(guó)債務(wù)上限和中國(guó)融資銅事件。

全球金融市場(chǎng)向好

深陷債務(wù)問(wèn)題的美國(guó)道瓊斯指數(shù)逼近2008年金融危機(jī)前水平，歐債危機(jī)中的歐元區(qū)各國(guó)股市也集體向好。其中，德法兩國(guó)股市逼近金融危機(jī)前水平，瀕臨破產(chǎn)的希臘股市指數(shù)從去年6月低點(diǎn)上漲至今已經(jīng)翻倍。熊冠全球的上證指數(shù)從去年12月的1947點(diǎn)起，上漲也已經(jīng)超過(guò)15%。股市作為經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，其向好反映全球經(jīng)濟(jì)已從最糟情況中慢慢走出。

中國(guó)通脹預(yù)期抬高大宗商品價(jià)格

2012年12月中國(guó)CPI同比上漲2.5%，創(chuàng)7個(gè)月新高，PPI同比下降1.9%，跌幅連續(xù)4個(gè)月縮窄，這些都說(shuō)明在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的情況下，CPI和PPI已經(jīng)見(jiàn)底回升。商品價(jià)格與CPI、PPI密切相關(guān)，一般來(lái)說(shuō)，商品期貨價(jià)格先于CPI和PPI提前3個(gè)月見(jiàn)底，見(jiàn)底后，商品將進(jìn)入中期上漲階段。目前，橡膠、化工、螺紋鋼等工業(yè)品價(jià)格都于去年6—8月見(jiàn)底，CPI和PPI見(jiàn)底回升將有助于大宗商品價(jià)格進(jìn)一步上漲。

全球銅礦供應(yīng)加速和分散化

ICSG數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2013年全球銅精礦產(chǎn)能增長(zhǎng)同比增速上升至5%，到2015年，全球銅精礦產(chǎn)能年擴(kuò)張同比增速將飆升至11.5%。2013年新增產(chǎn)量將有40%來(lái)自剛果、贊比亞、蒙古等非傳統(tǒng)產(chǎn)銅礦國(guó)家，這些產(chǎn)能將在下半年集中釋放，屆時(shí)在2013年年末至2014年年初銅市場(chǎng)將進(jìn)入過(guò)剩。2013年銅冶煉加工費(fèi)上漲和智利銅業(yè)貿(mào)易升水下降，也在另個(gè)方面印證這一事實(shí)。

“中國(guó)需求”因素淡化

目前，保稅區(qū)的銅庫(kù)存量在80萬(wàn)—90萬(wàn)噸，比2012年3月的庫(kù)存量幾乎翻番，上海期貨交易所庫(kù)存超過(guò)20萬(wàn)噸，保稅區(qū)和上期所庫(kù)存超過(guò)100萬(wàn)噸，并且沒(méi)有下降的趨勢(shì)。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)，在貨幣政策繼續(xù)寬松和進(jìn)口持續(xù)虧損等因素共同作用下，2013年融資性銅進(jìn)口需求將減少。高庫(kù)存和融資銅減少將抑制中國(guó)精銅進(jìn)口量，從而淡化“中國(guó)需求”因素。

銅價(jià)處于熊市周期

回溯過(guò)去30年，不管是銅的供應(yīng)周期還是價(jià)格運(yùn)行周期，幾個(gè)周期的時(shí)間跨度均穩(wěn)定在6—8年，而銅熊市調(diào)整一般持續(xù)5—6年（2008年除外），調(diào)整幅度均超過(guò)50%。從本輪周期2011年2月高點(diǎn)來(lái)算，目前銅市場(chǎng)熊市才持續(xù)兩年，且跌幅小于25%，銅鋁和銅鋅比價(jià)均處于高位。因此，從這個(gè)角度來(lái)看，2013年銅市場(chǎng)仍處熊市，處于振蕩尋底階段。

雖然美國(guó)短期成功避免了“財(cái)政懸崖”，但2月下旬至3月的債務(wù)上限談判仍可能再次“走鋼絲”。2011年8月，因美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題，標(biāo)普將美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)從AAA降至AA+，從而引發(fā)了一波市場(chǎng)恐慌，投資者需密切關(guān)注談判過(guò)程。此外，中國(guó)保稅區(qū)融資銅反復(fù)抵押事件值得注意，如中間鏈任何一家企業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題，也可能會(huì)引發(fā)類(lèi)似2012年鋼貿(mào)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生。