中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)回暖，加之美國(guó)“財(cái)政懸崖”問(wèn)題暫時(shí)解決，滬銅在新年伊始便站上了58000元/噸整數(shù)關(guān)口。但銅基本面表現(xiàn)相對(duì)滯后，中國(guó)銅進(jìn)口下滑、下游需求不濟(jì)、庫(kù)存高企等因素制約了銅價(jià)反彈的力度。展望后市，中國(guó)需求何時(shí)復(fù)蘇是銅價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵。 

宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，政策刺激預(yù)期降溫

去年四季度以來(lái)，主要經(jīng)濟(jì)體的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的跡象，特別是中國(guó)及美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)回暖，為銅價(jià)的反彈提供了主要的動(dòng)力。

中國(guó)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2012年12月份中國(guó)出口同比增長(zhǎng)了14.1%，達(dá)7個(gè)月以來(lái)最快增速。2012年全年中國(guó)貿(mào)易順差同比增長(zhǎng)50%以上，這改變了三年來(lái)貿(mào)易順差逐年下降的趨勢(shì)，并為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了重要?jiǎng)恿?。此外，市?chǎng)也普遍預(yù)期去年第四季度GDP同比增速將實(shí)現(xiàn)連續(xù)6個(gè)季度回落之后的首次回升，預(yù)計(jì)回升至7.9%左右，預(yù)計(jì)2012年經(jīng)濟(jì)增速為7.8%左右，2013年經(jīng)濟(jì)增速有望超過(guò)8%。

而從制造業(yè)的數(shù)據(jù)來(lái)看，全球宏觀經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)的跡象，發(fā)達(dá)國(guó)家除了日本外，都開(kāi)始出現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì)，基本確認(rèn)了全球經(jīng)濟(jì)將在2013年復(fù)蘇的觀點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇無(wú)疑拉動(dòng)了銅的需求前景，這也是近期銅價(jià)保持強(qiáng)勢(shì)的主要原因。

但隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，寬松貨幣政策的前景卻出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變。數(shù)位美聯(lián)儲(chǔ)官員表達(dá)了對(duì)量化寬松措施的擔(dān)憂。上周歐央行行長(zhǎng)在議息會(huì)議之后也表示，隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，沒(méi)有進(jìn)一步降息的打算。而中國(guó)通脹水平的回升，也打消了進(jìn)一步貨幣刺激政策的預(yù)期。刺激政策力度的減弱無(wú)疑制約了銅的金融投資屬性，限制了銅價(jià)反彈的力度。

基本面表現(xiàn)相對(duì)滯后

盡管宏觀層面出現(xiàn)了一定程度的好轉(zhuǎn)，但銅基本面表現(xiàn)卻相對(duì)滯后，尤其是中國(guó)需求未能恢復(fù)，制約了銅價(jià)反彈的力度。

在供給端，2013年是國(guó)內(nèi)本輪銅冶煉項(xiàng)目投產(chǎn)高峰期的最后一年。巴克萊在報(bào)告中認(rèn)為，中國(guó)銅產(chǎn)量2013年將由573萬(wàn)噸增加至655萬(wàn)噸，增長(zhǎng)14%，需求量將由828萬(wàn)噸增加至876萬(wàn)噸，增幅6%。供給增速超過(guò)了需求增速，銅供給將由缺口逐步轉(zhuǎn)向過(guò)剩。

在需求端，盡管有融資需求的支撐，但去年12月中國(guó)銅進(jìn)口出現(xiàn)萎縮的跡象。海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，12月份中國(guó)進(jìn)口未鍛造的銅及銅材34.12萬(wàn)噸,同比大幅下滑32.96%，環(huán)比下降6.60%；進(jìn)口廢銅44萬(wàn)噸,同比下降2.22%，環(huán)比下降6.38%。中國(guó)銅進(jìn)口環(huán)比下滑并不出人意料，也從側(cè)面反映出現(xiàn)階段中國(guó)需求的低迷。

從庫(kù)存水平來(lái)看，銅現(xiàn)貨市場(chǎng)的壓力較大。目前倫銅庫(kù)存超過(guò)33萬(wàn)噸，上期所銅庫(kù)存接近21萬(wàn)噸，上海保稅區(qū)庫(kù)存據(jù)稱也達(dá)到了歷史最高的80萬(wàn)噸左右，庫(kù)存壓力明顯大于往年。有調(diào)查預(yù)計(jì)，截至2012年三季度，中國(guó)銅市隱性庫(kù)存約300萬(wàn)噸，約相當(dāng)于中國(guó)銅市場(chǎng)140天的消費(fèi)量，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)全球20天左右的平均值。從公開(kāi)的數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)銅庫(kù)存增加的跡象并未得到扭轉(zhuǎn)。

庫(kù)存壓力不容忽視 

在上海與倫敦的現(xiàn)貨市場(chǎng)上，自去年9月份以來(lái)，兩市銅現(xiàn)貨在大部分時(shí)間內(nèi)均維持貼水的格局?，F(xiàn)貨持續(xù)貼水無(wú)疑也反映出銅現(xiàn)貨市場(chǎng)需求的低迷。

因此，筆者預(yù)期銅價(jià)在近期將受到中美經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的推動(dòng)而維持當(dāng)前的振蕩走高格局，上方目標(biāo)區(qū)域位于59000—60000元/噸之間，但受消費(fèi)低迷及庫(kù)存壓力的拖累，后市進(jìn)一步上漲的空間有限。